中兴通讯股份有限公司

企业核心概况

中兴通讯股份有限公司是一家立足于计算机、通信和其他电子设备制造业，专注于信息通信技术（ICT）领域的全球性综合通信解决方案提供商。其核心业态覆盖运营商网络、政企业务和消费者业务三大板块，主营品类包括5G基站、核心网、光传输、数据中心、服务器、终端设备及行业数字化解决方案。

行业: 计算机、通信和其他电子设备制造业

业态: 信息通信技术（ICT）解决方案 / 通信设备制造

品类: 5G设备、光传输、数据中心、服务器、终端

公司业务结构呈现全球化与多元化特征。其经营范围广泛，涵盖从程控交换、移动通信、卫星微波等传统通信设备，到云计算、大数据、新能源、轨道交通智能化等新兴技术领域的设计、开发与服务。同时，公司通过承包境外工程及经营进出口业务，实现了业务的国际化布局。

在经营实力方面，公司资本基础雄厚，注册资本达478,353.4887万元人民币，实缴资本24,903.12万元人民币，并已于2021年完成定向增发。作为A股及港股两地上市公司，公司运营规模庞大，参保员工近万人，被认定为高新技术企业、国家技术创新示范企业及国家创新型企业，体现了其扎实的运营基础与行业领先的技术创新地位。

行业发展环境

(1) 行业整体态势：政策驱动与市场扩容并行，技术迭代加速竞争

软件和信息技术服务业作为国家战略性新兴产业，正处于政策强力驱动与市场需求爆发的双重利好期。根据工业和信息化部数据，2023年中国软件业务收入达12.3万亿元，同比增长13.4%，其中信息技术服务收入占比超60%，成为核心增长引擎。政策层面，“十四五”规划将新一代信息技术置于突出位置，工信部《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》及后续政策持续推动5G、工业互联网、人工智能等技术与千行百业深度融合，为通信设备及解决方案提供商创造了广阔的市场空间。同时，在自主可控与数据安全背景下，国产化替代政策为中兴通讯在核心芯片、操作系统等关键领域的突破提供了明确的市场导向和机遇。然而，行业也面临全球地缘政治带来的市场准入限制、技术标准竞争加剧以及国内数据安全法规趋严带来的合规成本上升等挑战。

从竞争格局看，全球通信设备市场呈现高度集中态势，华为、爱立信、诺基亚、中兴等少数巨头占据主要份额。竞争焦点已从单纯的设备性能与价格，转向端到端解决方案能力、生态构建以及面向垂直行业的深度定制化服务。技术迭代速度极快，5G大规模商用方兴未艾，5G-A/6G、通感一体、AI大模型与网络融合等前沿技术研发已进入关键期，持续高强度的研发投入是保持竞争力的必要条件。市场增长动力正从运营商网络建设向政企数字化转型、消费者新应用（如AI终端、XR社交）等多元化场景迁移。

(2) 细分领域增长机遇：匹配中兴通讯核心业务布局

运营商网络业务：5G深化与算力网络建设双轮驱动。 中兴通讯的核心收入来源与电信运营商资本开支周期紧密绑定。当前，中国5G网络建设已进入从“广覆盖”到“深覆盖”和“应用赋能”的新阶段。尽管基站新建增速可能放缓，但网络优化、扩容、向5G-A/6G演进的需求将持续存在。更重要的是，“东数西算”国家工程推动全国一体化算力网络布局，八大枢纽节点的算力规模持续扩张，直接驱动数据中心内部光传输网络、数据中心互联（DCI）以及边缘计算节点的建设需求。中兴通讯在核心网、无线接入、光传输等领域的全栈产品能力，使其能够深度参与运营商从接入网到骨干网、从云到边的整体算力网络构建，分享算力基础设施投资红利。

政企业务：行业数字化与“数据要素X”行动创造蓝海。 政企业务是中兴通讯重要的增长引擎。工业互联网、智慧城市、智慧能源、智能交通等垂直行业的数字化转型进入深水区，对可靠、低时延、安全的网络连接及行业专用解决方案需求迫切。国家推动的“数据要素X”行动计划在工业、交通、金融等行业开展试点，催生了数据采集、传输、处理、流通全链条的ICT基础设施需求。中兴通讯可凭借其5G专网、工业互联网平台、行业终端等产品，为政企客户提供从网络到应用的端到端解决方案，特别是在智能制造、车联网、电力物联网等对网络性能要求苛刻的场景中建立竞争优势。

消费者业务及创新服务：AI终端与智算服务打开新空间。 在消费者业务领域，智能手机市场虽竞争激烈，但支持AI大模型端侧部署的智能终端正成为新的增长点。中兴通讯在终端芯片、操作系统等方面的研发积累，有助于其推出具备差异化AI能力的终端产品。此外，公司正将业务边界从通信设备向ICT综合服务拓展。在AI浪潮下，智算中心建设、大模型训练与推理的公共算力服务、面向行业的AI解决方案（如网络运维AI大模型）等领域市场潜力巨大。中兴通讯可依托其服务器、存储、数据中心交换机等产品线及云网融合技术，为企业客户提供智算基础设施及服务，开辟新的盈利增长点。在社交网络等互联网业态，虽非公司主业，但其底层所需的实时音视频、边缘计算、云游戏等技术支持，与公司在5G、云计算领域的技术储备高度相关，存在技术赋能与合作机遇。

企业业务布局分析

(1) 核心业务结构

公司构建了以通信技术为核心的多元化业务矩阵，各板块技术同源性强，协同效应显著：

运营商网络（BR95%/BC50%）：作为传统核心支柱，涵盖5G无线、核心网、承载网等全系列产品与解决方案，深度参与全球运营商网络建设与演进，是营收与利润的主要贡献者。

政企业务（BR85%/BC30%）：聚焦数字化转型需求，提供基于“云网底座”的行业解决方案，重点覆盖金融、能源、交通、政务等领域，推动产业数字化进程。

消费者业务（BR80%/BC15%）：以智能手机为核心，协同拓展移动互联终端（如移动宽带、家庭信息终端），致力于打造全场景智慧生态，直接触达终端用户市场。

创新业务（BR70%/BC5%）：布局汽车电子、服务器及存储、数字能源等新兴领域，依托底层ICT技术进行能力延伸，目前规模占比较小，但代表公司未来增长的重要引擎。

(2) 业务发展亮点

技术研发驱动：持续高强度投入研发，在5G-A、算力网络、芯片设计等关键领域拥有深厚积累，构筑了坚实的技术护城河。

市场全球化：业务遍及全球160多个国家和地区，与众多国际主流运营商及企业客户建立长期合作，具备强大的全球资源整合与市场服务能力。

数字化赋能：将自身数字化转型经验产品化、方案化，为千行百业提供从连接、算力到行业应用的端到端数字化赋能，契合全球数字经济浪潮。

核心竞争力解析

(1) 技术创新与标准引领优势

中兴通讯在5G、5G-A及6G等前沿通信技术领域构建了深厚的技术壁垒，其核心竞争力不仅体现在专利数量，更在于对国际标准制定的深度参与和关键贡献。作为全球5G标准的重要贡献者之一，公司在3GPP等核心国际标准组织中担任了多个关键报告人及领导职务，这直接决定了其在全球通信技术演进路径上的话语权。在芯片设计等底层核心技术方面，公司自主研发的7nm/5nm基站芯片已实现规模商用，有效保障了供应链安全并提升了产品性能。根据行业权威机构Dell'Oro Group报告，中兴通讯2023年在全球5G基站设备市场份额稳居前四，在中国市场三大运营商集采中份额稳定，尤其在5G核心网领域保持领先地位，这为其技术优势提供了最直接的市场验证。

(2) 政策适配与国产化先发优势

公司深度契合国家“网络强国”、“数字中国”战略及信息安全自主可控政策导向，在国产化替代浪潮中占据先发优势。作为国内主流通信设备商，其全系列5G产品已实现从核心芯片、操作系统到数据库的端到端自主可控，是运营商构建安全可信网络的关键供应商。政策层面，公司持续受益于国家在5G新基建、工业互联网等领域的投资引导，以及研发费用加计扣除、高新技术企业税收优惠等普惠性政策。更为关键的是，在部分海外市场因政策壁垒受限的背景下，国内庞大的内需市场和明确的国产化支持政策为其提供了稳定的基本盘和战略纵深，使其能够持续投入研发，巩固技术领先地位。

(3) 全球化运营与本地化服务能力

中兴通讯建立了覆盖全球的运营与服务体系，其优势在于将全球化资源与深入的本地化服务相结合。公司在全球设有多个研发中心和交付中心，能够快速响应不同区域客户的需求。例如，在欧洲、亚太、拉美等市场，公司与当地主流运营商如Vodafone、Deutsche Telekom、Telefónica等建立了长期战略合作，不仅提供设备，更深度参与网络规划、建设及运维。这种“全球化平台+本地化团队”的模式，使其能够有效应对复杂的国际经贸环境和多样化的客户需求，形成了较强的客户黏性。根据公司财报，其海外收入常年占总营收30%以上，证明了其全球化运营的成功。

(4) “连接+算力”双轮驱动的业务结构优势

公司已成功从传统通信设备商转型为“连接+算力”综合解决方案提供商，业务结构更加均衡，抗风险能力增强。运营商网络业务作为压舱石保持稳定；以服务器、存储、数据中心为代表的第二曲线业务增长迅猛，2025年上半年营收同比增长近100%，其中AI服务器占比高达55%，抓住了人工智能带来的算力基础设施需求爆发机遇。政企业务通过“数字星云”平台深耕行业数字化，2025年上半年营收同比增长超109%。这种业务结构使其不仅受益于5G网络建设周期，更能分享数字经济和AI算力增长的长期红利，成长路径更加清晰多元。

风险提示

(1) 地缘政治与合规风险

公司作为全球领先的通信设备商，其核心运营商网络业务高度依赖海外市场。近年来，以美国、英国、澳大利亚为代表的部分西方国家，以“国家安全”为由，持续对中国通信设备企业施加市场准入限制或禁令。例如，美国《安全设备法案》明确禁止向华为、中兴等公司颁发新设备授权。此类政策壁垒并非个案，而是系统性风险，直接导致公司在关键市场丧失增量订单，并可能影响存量网络的维护与升级合同，对海外收入（约占营收30%-40%）构成持续性冲击。此外，欧盟《网络韧性法案》（CRA）等新规对设备安全性、漏洞披露提出更严苛的强制性认证要求，将显著增加公司的合规成本与产品上市周期。

在数据合规层面，公司为全球运营商及政企客户提供网络与云服务，业务涉及大量用户数据与网络流量。欧盟《通用数据保护条例》（GDPR）、中国《个人信息保护法》等法规对数据跨境传输、本地化存储有严格规定。公司主要海外市场如印度、印尼等国也出台了数据本地化法律。一旦发生重大数据泄露或违规事件，可能面临天价罚款（如GDPR最高可处全球年营收4%的罚金）及客户信任危机，对政企与消费者业务的品牌声誉造成严重损害。

(2) 供应链安全与成本风险

公司的产品生产高度依赖全球供应链，特别是高端芯片（如7nm及以下制程的基站芯片、AI服务器芯片）、特定射频器件等核心元器件。这些关键物料的供应商集中度高，且部分先进制程产能受地缘政治与出口管制影响显著。美国《出口管理条例》（EAR）及“外国直接产品规则”（FDPR）的持续修订与扩大适用，使得相关物项的采购面临长期的不确定性与断供风险。尽管公司通过战略备货、国产替代等方式应对，但技术性能、成本与供应稳定性之间的平衡难度极大，可能制约5G-A、6G及AI服务器等高端产品的研发与量产进度。

从财务数据看，公司2023年资产负债率达66%，总债务规模较大。在全球通胀高企、利率上行及半导体行业周期性波动的背景下，关键元器件价格剧烈波动（如存储芯片价格）及物流成本上升，将直接侵蚀毛利率。同时，为保障供应链安全而进行的多元化备货和国产化替代，可能在短期内推高采购成本，对利润空间形成挤压。公司需在保障供应安全与控制财务成本之间进行艰难权衡。

(3) 技术迭代与市场竞争风险

通信行业正处于从5G大规模部署向5G-A/6G演进、并与AI、算力深度融合的关键期。根据行业趋势，全球主要设备商如华为、爱立信、诺基亚均在6G预研、AI赋能网络（AI for Network）、开放无线接入网（Open RAN）等方向投入巨资。公司虽在5G标准必要专利（SEP）领域占据一席之地，但面临持续的研发投入压力。若在下一代技术路线选择、关键标准主导权或商业化落地速度上落后于竞争对手，将可能导致产品竞争力下降，在未来的运营商集采和市场格局重塑中处于不利地位。

在政企与消费者业务领域，竞争态势更为复杂。政企数字化市场面临华为、新华三等传统强敌以及互联网云厂商的跨界竞争；消费者业务中的智能手机在高端市场面临苹果、三星压制，在中低端市场面临国内品牌的价格战。尽管公司AI服务器、政企业务增长迅速（2025年上半年同比增速近100%和超109%），但该领域技术迭代快、客户需求多样，且同样面临激烈的同质化竞争。能否将技术优势持续、高效地转化为稳固的市场份额和盈利增长，存在不确定性。

(4) 内部治理与人才风险

公司治理层在2018年因特殊外部事件经历系统性更迭后，近年来董事会、监事会及法定代表人仍有一定频率的调整（如2024年9月、2025年4月的变更）。虽然这可能属于正常的新老交替与专业化调整，但频繁的高层变动可能影响长期战略执行的连贯性与稳定性，对需要长期投入的技术研发和海外市场拓展构成潜在挑战。控股股东中兴新通讯有限公司存在多条被执行人记录及司法诉讼，虽未直接涉及上市公司，但其自身的经营风险与资信状况可能间接影响市场对上市公司的信心。

作为技术密集型企业，核心人才是公司最关键的资产。在深圳、南京、上海等研发中心，人工智能、芯片设计、无线通信算法等关键岗位的人才争夺异常激烈。行业头部企业及新兴科技公司的高薪酬、股权激励可能导致公司面临人才流失风险。若关键研发团队不稳定，将直接影响6G、核心芯片等前沿技术的攻关进度，削弱公司的长期创新根基。

发展展望

行业层面，受益于国家“数字中国”战略深化、5G应用“扬帆”计划及全球数字化转型浪潮，通信设备与信息技术服务市场将呈现技术代际演进、应用深度融合、竞争生态重构三大核心趋势。技术端，5G-A/6G预研、算力网络部署、AI与通信网络融合将成为竞争制高点；市场端，国内5G网络建设从广覆盖转向深度覆盖与行业应用，政企数字化解决方案需求爆发，海外“一带一路”沿线市场数字基建潜力释放；政策端，数据安全与自主可控要求提升、绿色低碳标准趋严、国际贸易环境复杂化，推动行业向智能化、融合化、合规化方向演进。企业层面，需紧抓国内新基建与全球数字鸿沟填补的双重机遇，依托深厚技术积累与全球化运营经验，通过技术前瞻布局、市场纵深拓展、供应链韧性构建突破增长瓶颈，同时防范地缘政治风险、技术迭代风险及财务杠杆压力。具体建议如下：

（1）财务与资本维度

优化资本结构以应对高资产负债率风险，建议利用AAA信用评级优势，在利率低位窗口期发行中长期公司债或绿色债券，置换部分短期高息债务，将资产负债率控制在65%以下。针对净利润波动，应强化对政企业务和软件服务等高毛利业务的考核权重，设立专项激励基金，力争未来三年服务性收入占比提升至30%以上，平滑硬件销售周期性影响。同时，积极对接国家集成电路产业投资基金等政策性资本，围绕核心芯片、工业软件等“卡脖子”环节设立合资公司或专项研发基金，既获取低成本资金支持，又强化供应链自主可控能力。

（2）业务与市场维度

实施“国内深耕、海外突破”的双轨战略。国内市场，紧抓5G-A网络升级和“东数西算”算力网络建设机遇，联合三大运营商在10个以上省份开展5G-A三载波聚合、通感一体等商用试点，并竞标算力调度平台核心设备项目。政企市场，依托已落地的智慧城市案例，打包“网络设备+工业互联网平台+行业应用”的一体化解决方案，重点攻坚金融、能源、轨道交通等高价值行业，复制推广至30个以上地级市。海外市场，针对“一带一路”沿线及东南亚、中东等友好区域，推出适配当地网络条件和成本敏感需求的“简化版5G基站+云化核心网”套餐方案，并通过与当地电信运营商或大型企业成立合资公司的方式，规避政策壁垒，力争三年内海外收入占比恢复并稳定在35%以上。

（3）合规与风控维度

构建全链条、主动式的合规风控体系。针对国际贸易与政策风险，设立地缘政治与合规研究院，动态跟踪重点市场（如欧美、印度）的电信设备安全审查政策，提前进行产品合规性适配与认证。强化供应链风险分散，在维持与现有全球顶级供应商战略合作的同时，加大对国内优秀芯片（如GPU、FPGA）、光模块厂商的验证与采购比例，建立关键元器件的“A+B”双供应商清单。内部管理上，将知识产权纠纷、数据安全等高频司法案件纳入各事业部负责人的KPI考核，并建立与研发、销售流程强关联的合规审查节点，从源头降低诉讼风险。

（4）技术与创新维度

坚持研发高投入，但需更聚焦与增效。一是锚定6G、星地融合等前沿方向，联合国内顶尖高校及IMT-2030推进组，牵头或深度参与3项以上国家6G重大专项，抢占标准制定话语权。二是加速AI与网络技术的融合创新，将“通信大模型”研发优先级提升，重点突破网络智能运维、无线资源动态调度等场景，并开放能力给运营商客户，创造新的软件收入增长点。三是推动生产模式向“研发+高端制造+服务”转型，利用自身在5G、云计算领域的技术积累，为制造业客户提供“5G全连接工厂”的顶层设计与集成服务，从设备商升级为产业数字化转型的使能者。